中昌海運：散貨業務逐步好轉

2014-03-11 22:09:33 來源：國金證券編輯：國際船舶網 我有話要說

投資邏輯

優化結構,嚴控開支和精細化管理,散貨業務盈逐步好轉:由于航運市場不景氣,老舊船舶較多等因素公司干散貨運輸業務虧損數千萬,對整體業績拖累明顯。公司采取節能降耗,調整船隊結構等措施逐步降低運營成本。由于公司老舊運力比重高于同行,船隊結構改善對業績的彈性也會大于其他船東。拆船補貼方案全面推行可能對公司短期業績構成較大利好。

疏浚市場整體保持較快增長,技術裝備水平決定盈利能力:雖然“十二五”期間整體疏浚市場仍將保持較快增長,但一般疏浚業務出現了供大于求的現象,疏浚業務的盈利方向正向高難度的基建及維護疏浚項目和新興的環保疏浚項目轉移,因此利潤疏浚企業間的競爭很大程度上體現為船舶裝備間的競爭,疏浚裝備對于疏浚企業的施工能力、市場競爭力和盈利能力都具有至關重要的作用。公司雖然進入疏浚市場較晚,但堅持高標準高起點建設疏浚船(船型船廠買賣)隊,目前正在運營的1.3 萬方和在建的1.7 萬方耙吸式挖泥船(船型船廠買賣)都屬國內一流水平,先進的裝備有利于公司回避競爭激烈的低端市場,切入高收益市場承接高難度大工程項目。此外,公司在船價較低時造船具有成本優勢,較易形成后發優勢。

大型挖泥船投產,未來業績高增長可期:由于12 年和13 年沒有新挖泥船投產,疏浚業務擴張主要依靠分包項目增加推動,增速穩定。隨著14 年年底屬于國內領先水平的1.7 萬方耙吸式挖泥船投產以及公司與業主方合作地不斷深入,15 年公司自營和分包疏浚業務都有望迎來高增長。公司年底將投產的大容艙耙吸式挖泥船具有產能大,挖深深,適應多種航道,在惡劣工況下高效工作等優勢,我們看好新船投產后對公司盈利的貢獻。

投資建議

我們認為公司散貨業務雖然盈利壓力較大,但最惡劣的階段已經過去,疏浚業高起點高標準建設,具有后發優勢,未來業績高增長可期。

估值

我們預計公司2013~2015 年的EPS 分別為-0.27 元,0.05 元和0.25 元,2014 和2015 年業績對應當前股價的PE 為115X 和22X,給予公司“增持”的投資評級。

風險

宏觀經濟持續下行,大宗商品需求下降,1.7 萬方挖泥船投產后創收能力低于預期

標簽：中昌海運

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